USDT上涨与下跌基于几个因素 专题 | 活猪：断戟

2020-2022年行业周期回顾

2020-2022年USDT上涨与下跌基于几个因素，生猪市场经历了以下几个阶段：非洲瘟疫末期-产能恢复阶段-去产能阶段。 在此期间，产前母猪数据主要发生以下变化：2019年9月1913万头-2021年6月4564万头-2022年4月4177万头，对应2020年7月和4月生猪出栏关键节点2022.

2020年初至2020年7月，生猪市场仍受非洲猪瘟疫情影响，存栏量减少导致生猪价格高位震荡。

2020年7月至2022年4月，生猪产能开始恢复。 产能恢复前期，市场并未充分认识，导致整个行业对2021年生猪市场出现大规模误判。2020年冬季，疫情局部损失严重，高位仔猪价格让市场预期非洲猪瘟疫情将继续重复，产能恢复路径将继续拉长。 在这样的盈利预期下，行业大规模复产，而复产伴随着大量压摊和二次育肥行为。 2021年上半年生猪价格大幅下跌，2021年10月上旬见顶，行业悲观情绪降到冰点。 在冬季价格小幅反弹后，市场下行趋势一直持续到2022年3月下旬。

2022年4月至今，生猪去产能开始显现，整体减产幅度超预期，生猪价格整体处于上行周期。 2022年10月下旬至12月，大猪积压加上10月份的COVID-19疫情，导致需求端意外低迷，导致猪价在上行周期出现一波意外下跌。

2021-2022年生猪期货市场回顾

2021年生猪期货推出以来，生猪期货持续出场势头强劲。 从宏观上看，生猪期货一般会经历以下过程：趋势下跌-趋势上涨-高位震荡-趋势下跌。

从行情细分来看，2021年1月8日，生猪期货将正式上市，行业将从现货时代正式进入期现结合时代。 LH2109、LH2111、LH2201挂牌基准价分别为30680、29680、28680元/吨。 三个合约开盘首日分别下跌12.61%、15.99%和15.83%，LH2111合约跌停。 该合约刚上市时，市场预期远月复产，导致该合约上市时暴跌。

1月下旬开始，盘面交易有望在冬季破坏产能。 回过头来看，冬季产能受损并没有发生，但从当时的角度来看，对于空头来说，这是一个没有足够把握证伪的故事。 仔猪价格上涨、小体重猪价格抛售都是指向产能受损预期的证据，投机多头资金在加仓过程中被迫止损离场.

2021年3月以来，期货市场一直处于缺乏明显驱动力的状态。 市场对远月产能枯竭仍给予预期溢价。 这时候出现市场打压二次育肥的情况，只是当时不被市场认可。

5月以来，前期减产预期被证伪，大头猪压力被市场认可，市场正式开启下行趋势。 下行过程中，市场继续保持高位贴水，直至进入交割月份。 从前期市场调研的状态来看，冬季确实对疫情造成了一定的损害，但回过头来看，这种疫情损害是结构性损害，而这种结构性损害掩盖了市场容量的全面恢复，当市场在白纸上看到了更多的黑点，但并没有看到整张白纸本身。 前期的仔猪价格似乎印证了产能的流失，其实不然，因为当时的仔猪价格是建立在市场对产能流失的预期之上的。 一方面是由于在产能受损的预期下，市场对仔猪补货的需求旺盛。 当时的仔猪价格是空中楼阁USDT上涨与下跌基于几个因素，以仔猪价格计算的外购仔猪育肥成本得不到有力支撑。 随着大盘的下行，这个看似可以支撑的点位不断下调。

这一波生猪存栏量下降趋势一直持续到2022年4月，总体来看是种母猪产能明显恢复的过程。 屠宰压力的持续加大是推动本轮回落的核心因素。 不过，在这一轮下跌中，却出现了一波超预期的上涨，这也是一个值得回顾的行情。 在2021年生猪价格持续下跌的过程中，市场对8月现货价格抱有看涨预期。 往年生猪市场7-8月有季节性上涨因素，市场对冬季产能受损仍有预期。 前5-6个月大猪的压力逐渐释放，让市场对8月的行情还是抱有希望的。 造假让市场对9月行情产生悲观预期。 一方面，9月份的压力确实存在。 另一方面，价格下跌期间市场情绪崩盘，导致9月超跌行情，现货价格超跌。

9月下旬，市场处于下行趋势，标肥价差倒挂，大猪断货。 这种情况为10月底猪价的快速反弹埋下了伏笔。 10月份，受供应端压力和低价刺激需求影响，现货价格快速上涨。 盘面合约也跟随走势。 10月11日和10月25日，LH2201合约和LH2111合约分别涨停。 11月后市场预期转，现货转为下跌后，市场重回下跌趋势，延续周期性下跌走势。

从2022年4月下旬开始，猪价进入上行阶段，盘面对猪价上涨给予了一定的预期溢价。 LH2209合约在4月18日拉出涨停板，回顾当时的基本面，很难找到明显的驱动力。 同日，消息公布了3月份可育母猪存栏数官方数据，环比增长1.94%。 午后，多头开始加仓，市场开始进入上行预期状态。 回顾当时，我们也能找到做多的一定理由。 从能繁母猪的去化情况来看，9月大概率可以进入周期上行阶段，因此9月现货价格可以获利。 在意料之中，所以在16700元/吨左右的价格有较好的安全边际。

随着5月现货价格持续上涨，市场呈现出周期性上涨趋势的确认信号。 因为5月份的存栏基数对应的是2021年7月的繁殖基数，所以2021年7月是能繁母猪退化的开始。 当时的研究情况是，从三元到二元和乘法，处于落后状态。 8-9月，去产能速度明显加快。 2022年5月生猪价格初步确认，2021年7月去产能超市场预期，8-9月边际化速度将进一步加快，且随着冬季PSY的回落，现货价格在6月大概率是涨。 6月下旬以来，在基本面偏紧的情况下，大盘权重上调，散户开始打压大盘。 现货价格大幅走强，行情也大幅上涨。

2022年7月至2022年10月，市场整体呈现高震荡走势。 在高波动性中，市场预期先行。 8月中旬左右，前期承压的大猪出清，四季度市场成交需求好转。 现货市场出现拐点，行情明显上涨。 市场进入9月份，市场出现了压条、二次肥的现象。 现货价格上涨，但市场预期下跌。 LH2301在9月底左右回到21635元/吨。 十一期间，现货价格快速上涨，市场估值紧随其后。 节后跳空高开。 10月下旬现货拐点出现时，市场肥猪抛压有望再度率先，LH2301再次转跌。

2022年11月至今，现货价格和盘面价格大幅下跌。 核心原因是大猪的压力释放和新冠疫情带来的消费不及预期。 行情进入11月以来，前期大头猪抛售压力开始显现，新冠疫情因素导致供需状况发生根本性变化。 消费端明显低于预期，导致散户大猪被动积压。 虽然散户在积极抛售大猪的过程中，但消费端的问题导致散户大猪无法完成出清。 新冠对消费的影响包括两个维度。 政策出台前，人流受到影响，消费逐渐受到抑制。 但政策出台后，短期内确诊病例激增，消费迅速破发，短期内出现大幅回落。 作为一个突发性快速变量，新冠问题的影响远大于冬季的季节性消费增长，市场传统的旺季增长预期已经彻底破灭。 市场对不同参与者的成本线感到恐慌。 二次育肥成本22元/公斤，行业平均自繁自养成本17元/公斤，优质集团企业成本约15.80元/公斤。 现货价格突破全行业成本线后，市场呈现弱势震荡态势。

未来展望

从目前来看展望2023年，供需两端存在很大的不确定性。 从供给端来看，2022年5月可繁母猪市场拐点出现，对应2023年3月整体出栏市场基数增长，若不考虑具体节奏和幅度因素，大方向将是我们认为2023年产能整体增加是一个比较明确的因素。 但回顾2021年产能的大幅增长和2022年产能的大幅下降，2023年将是产能整体适度回升的一年。 比较确定的状态是，现货价格波动的概率会比2022年小，低点和低点都不会突破2022年的区间。